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“新棋局”已開 化工品關注產業鏈利潤格局

  2015年,對于大宗商品來講,怎一個“慘”字了得。黑色、有色叫苦不迭,市場已降到“白菜價”。在大宗商品下跌潮中,化工品也難獨善其身。除了PTA還在“硬扛”,聚烯烴“兄弟”和甲醇都經歷了近乎“腰斬”的“酷刑”。

  期貨日報記者統計發現,化工品中,PTA價格較年內高點下跌24%,其他三個品種的跌幅都在30%以上。以兩個跌幅較大的品種為例,聚丙烯年內高點為9027元/噸,低點為5361元/噸,累計跌幅達41%,且甲醇由年內高點2654元/噸下跌至1590元/噸,累計跌幅為40.1%。

  回顧2015年的走勢,海蓉投資分析師高建明認為,化工品基本上是在4月底達到年內高點,5月初進入下跌通道。其中,最為壯觀的當屬“烯烴”兄弟與甲醇,它們的“慘烈”體現在行情的變化上。

  PP作為LLDPE的孿生兄弟,在供應寬松的壓制下,2015年四季度“擠壓利潤行情”演繹得淋漓盡致。“除去自身供應過剩的原因,還有丙烯單體暴跌至3800元/噸導致成本端塌陷,以及粒料與粉料價差較大,粉料利潤好,降價空間大,PP粒料價格無法站穩,下游需求拉漲動力微乎其微。”高建明說。

  相較于聚烯烴,甲醇價格下跌明顯滯后。可以說,甲醇制烯烴工藝的興起,把甲醇和烯烴緊密聯系在一起。“大部分裝置是外購甲醇,一方面增加了甲醇需求,另一方面增加了烯烴供應。甲醇與烯烴有著明顯的聯帶效應,但不管是2014年年底的暴跌,還是2015年7月開始的下挫,甲醇價格下跌都滯后于烯烴。”中原期貨分析師才亞麗如是說。

  談及2015年化工品的普跌,業內人士認為,這樣的走勢其實是合乎情理的。“煤炭自2012年開始下跌,跌幅超過60%,原油價格從2014年下半年開始下跌,跌幅也超過60%。”才亞麗認為,作為源頭的煤炭和原油,其價格下跌直接壓縮了下游化工品的成本,下游產品跟跌理所當然。不過,在價格下跌的過程中,每種化工品的具體表現不同。

  PTA經過2011―2014年連續三年的下跌,生產環節的利潤被擠壓完畢,2015年跌無可跌,價格圍繞成本上下波動。而烯烴的下跌則是2014年下半年原油市場重挫后留下了巨大的利潤空間所致。

  據了解,2015年上半年石腦油路線的烯烴平均利潤在2500元/噸,2015年下半年的價格下跌只是烯烴在產能擴張時期去除高利潤的表現。目前,烯烴生產的平均盈利在1500元/噸。

  “烯烴價差結構近高遠低,而且遠月處于高貼水狀態,說明在產能擴張時,資金仍在做空烯烴利潤。”才亞麗說。

  2015年12月神化榆林60萬噸MTO裝置投產,2016年中煤蒙大60萬噸、江蘇盛虹120萬噸、常州富德33萬噸、貝特爾30萬噸、鹽湖集團100萬噸、中天合創137萬噸、久泰能源60萬噸烯烴產能也將上馬。“產能擴張一般伴隨著利潤的收縮。在產能擴張的中后期,價格會回落到成本附近。這樣看來,遠月烯烴價格還有回落空間。”某業內人士認為。

  “在需求疲軟的背景下,高利潤行業有更多的做空機會。例如PP行業,當下油制PP生產利潤在500元/噸,已經被壓縮了1000元/噸以上,但后期仍有擠壓余地。”高建明稱。

  擾動棋局的元兇何在?

  “此輪化工品價格下跌并不意外,但是下跌速度超出了市場預期。2015年化工品這盤棋不好走,操作起來有些棘手。”一位專注于化工品的業內資深人士向期貨日報記者坦言,2015年下半年行情“詭異”的元兇在于市場預期。

  中國股災導致的全球金融動蕩引發了市場對經濟危機的擔憂,從而觸動實體產業所有鏈節大規模的去庫存化。在這樣的狀態下,商品下跌在所難免。

  正如市場討論的那樣,化工品價格快速下跌源于“做空利潤”。據了解,國際油價暴跌使得化工產品,特別是聚烯烴產品利潤大幅提高。

  “在商品幾乎全軍覆沒的環境下,聚烯烴產品居然可以用暴利來形容,讓商品投資者無法理解,更不能容忍。”上述業內人士表示,只要某個商品有利潤,就會有資金毫不猶豫地去做空,聚烯烴及相關品種在一定程度上就是這種思想的“犧牲品”。

  其實,對化工品而言,價格影響因素眾多,其中最重要的是供需和成本。在興業期貨分析師潘增恩看來,化工品價格由供需決定,而非成本,但有時成本會反作用于供需。例如,2015年,PTA進入供給過剩階段,價格持續下跌,產業鏈上、中、下游利潤大幅收縮,甚至出現虧損。在此情形下,產業自身進入產能淘汰周期,部分老舊產能關停,進而影響均衡價格。

  就成本而言,2015年美原油由62.58美元/桶下跌至34.53美元/桶,跌幅達44.8%。成本塌陷對化工品的影響可想而知。但實際上,當前化工品原料呈分散化趨勢。

  “煤制烯烴裝置的大規模投產使得原油不再是唯一要考慮的成本因素,PDH裝置的運行對聚丙烯也產生了額外的影響;天然氣及煤炭價格決定了甲醇成本的高低,而油價的影響相對薄弱;油價仍是決定PTA成本的關鍵因素。”潘增恩分析說。

  2015年,市場中流傳著一種說法,即是“化工品交易,一不小心,全盤皆輸”。這并不是夸大事實。就在2015年,小散和產業客戶都經歷了“破天荒”的洗盤。

  業內人士認為,“慘遭洗盤”與市場對供需判斷不當有關。尤其是需求,一旦看錯,后果不堪設想。

  “供需指標上,我們需關注新增產能投產進度、原有產能開工情況以及需求的季節性因素。”潘增恩說。

  記者了解到,前一段時間,化工品基本上都是去庫存。2015年6月底的期貨暴跌導致PTA工廠現金流惡化,為應對危機,以逸盛為首的PTA工廠制定了停車檢修計劃,并于7月下旬陸續實施。PTA市場經歷了4個月的去庫存。近期,因供應回升,而需求走弱,形成供需剪刀差,PTA價格再度走弱。

  聚烯烴方面,2015年國慶節之后就處于去庫存階段,但價格并沒有走強,主要原因是粉料利潤良好,降價空間大,進而拖累粒料。“由于粉料的替代以及下游需求的疲弱,2015年10月以后PP跌幅大于LLDPE,兩者價差從1000元/噸擴大到2000元/噸。”才亞麗說。

  至于甲醇價格下跌,主要原因還是需求增長不及預期。“2015年計劃投產的甲醇制烯烴裝置較多,但受各種原因限制,停車或延遲投產的裝置也不少,新型需求增長預期不斷落空。與此同時,傳統下游需求不濟,房地產行業越發不景氣,甲醛需求逐步萎縮,二甲醚也因油價暴跌而一蹶不振。”高建明認為,以上因素加上甲醇供應并未下降,其價格走低不無道理。

  環環相扣走好“下盤棋”

  2015年化工品操作步步皆殤。2016年新的棋局,縝密布局顯得尤為重要。

  業內人士普遍認為,2016年需重點關注化工品自身供需格局的變化及產業鏈利潤格局的轉變。

  聚烯烴市場,2016年,預計有200萬噸PE新裝置投產,280萬噸PP新裝置投產,聚烯烴供給走向過剩。

  “在供強需弱的背景下,聚烯烴產業鏈去利潤將繼續進行。按目前的原油及煤炭價格折算,PE生產利潤仍顯豐厚,后期PE價格將振蕩下跌。對PP而言,其整體走勢趨同于PE,但當前價格下,PDH裝置已嚴重虧損,且煤頭和油頭的利潤也受到擠壓,若裝置停產,價格可能出現短暫反彈。”潘增恩稱。

  同樣,在才亞麗看來,在產能擴張的過程中,烯烴利潤會持續被擠壓,價格重心也將進一步下移。“丙烯供應已經過剩,國內專產丙烯的MTP裝置和PDH裝置都處于虧損狀態,山東多套小型MTP裝置,如壽光魯清、瑞昌化工、魯深發的裝置長期停車,PDH裝置中,萬華、衛星、三圓也有短暫停車。2016年,專產丙烯裝置的運行對丙烯價格的打壓力度減弱。國外聚烯烴的擴產以聚乙烯為主,2016年北美有近200萬噸產能投產。”才亞麗認為,未來聚烯烴價格的下移以聚乙烯下跌為主,PE和PP價差將收窄,預計2016年LLDPE價格區間在6000―8500元/噸,PP價格區間在5000―7000元/噸。

  PTA市場,由于產業鏈去利潤較為徹底,且在2015年產業已經進入被動去產能狀態,當前約有20%的產能長期處于關閉狀態(未包括翔鷺石化當前停產的450萬噸裝置),產業鏈基本處于供需平衡狀態。在此格局下,2016年PTA價格走勢將由利潤主導。具體而言,PX與石腦油的價差及PTA的動態加工費將成為行情走勢的重要指標。業內人士普遍預計,2016年PTA將在4000―5500元/噸的區間內振蕩運行。

  至于甲醇市場,目前生產廠家利潤微薄,但不至于虧本。現在的低價不會刺激關停的天然氣裝置重啟,西北地區甲醇制烯烴裝置處于盈利狀態,而華東地區的裝置處在虧損邊緣,市場整體供需屬于弱平衡。

  “不過,受烯烴壓制,2016年甲醇市場難有精彩表現,價格運行區間預計為1500―2000元/噸。”業內人士說。

  值得一提的是,除了供需,2016年,原油仍是化工品市場的風向標。

  “2016年全球經濟緩慢復蘇將帶來100萬桶/日的需求增量,需求的增長正緩慢消耗掉過剩的供應量,但供大于求格局難改。”東吳期貨分析師王廣前稱,在美聯儲加息背景下,2016年年中之前,國際油價將低位徘徊,隨后在需求旺季以及高成本原油生產企業減產或OPEC減產的提振下,見底反彈,預計WTI原油波動區間在30―55美元/桶,布倫特原油波動區間在35―60美元/桶。

  除此之外,業內人士提醒,在走好“下盤棋”時,部分風險因素需要重點關注。其中,最重要的是國家宏觀政策的導向變動,其會通過需求端的預期影響價格。美元走勢也是一個關注重點。2016年美聯儲加息節奏決定美元走勢,整體而言,美元處于升值周期,其對原油形成負面影響。另外,還需關注原有裝置檢修計劃、新增裝置實際投產進度與預期進度之間的偏差對供給端產生的影響。

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